本文摘要：北京时间6月14日消息，近期，毕盛资管针对京东公布了一份调查报告，毕盛资产管理创始人兼任首席投资官Wong Kok Hoi在报告中必要公开发表对京东当前运营情况明确提出了批评，指出其市值不值600亿美元，自营业务利润率较低，劳动密集型物流模式将沦为公司开销。 报告同时警告市场，低瓴资本在过去三个季度持续挤兑了4400万股（大约18亿美元）的京东股票，这都再次发生在去年京东商城CEO重新加入低瓴资本之后。

北京时间6月14日消息，近期，毕盛资管针对京东公布了一份调查报告，毕盛资产管理创始人兼任首席投资官Wong Kok Hoi在报告中必要公开发表对京东当前运营情况明确提出了批评，指出其市值不值600亿美元，自营业务利润率较低，劳动密集型物流模式将沦为公司开销。　　报告同时警告市场，低瓴资本在过去三个季度持续挤兑了4400万股（大约18亿美元）的京东股票，这都再次发生在去年京东商城CEO重新加入低瓴资本之后。

　　该报告公布之后，京东股价经常出现小幅调整，然而最后在北京时间14日凌晨4时报收于39.27美元，不跌反微减0.13%。值得注意的是，这是该机构第二次公布针对京东的做空报告，去年6月份，该机构公布的做空报告曾造成京东股价下跌多达8%，而在此后一年内，京东构建了年度盈利，股价也最低冲破了43.8美元大关，市值迫近600亿美金。

　　高效盈利可期　　在毕盛资产公布的这份报告中，对当前京东大力发展的直营业务的未来回应了很大忧虑。　　报告认为，自上市已来，京东维持了以直营居多的运营模式。在2017年一季度中，直营收益占到总营收的比重多达90%。

“当前有人之所以对京东看多，主要是因为他们指出京东的直营业务毛利率将不断扩大到十打头两位数的中值（15%左右）。但这并不现实，因为3C产品的利润率很低，而3C产品销售收益占到京东总收入的50%以上，所以这将是妨碍其盈利的一个最重要因素。

”Wong Kok Hoi更进一步说明称之为。　　然而，有长年追踪中国电商行业的机构分析师则回应，该报告未了解到，京东模式是创建在高效的运营效率基础上的，例如，在京东转入家电领域之前，完全所有家电企业都仅有1-2%的度日利润，而京东通过大家电的网络零售，大幅度减少了渠道成本，不仅京东家电构建了盈利，也造就了整个家电行业都构建了4-5%的净利率。

　　估值应看茁壮　　尽管报告中未见作者对京东业绩力弱本身的批评，但报告将矛头指向了京东业绩与市值管理体制。　　事实上，京东近期公布的2017年第一季度财报堪称靓丽。数据表明，京东在报告期内构建净收入762亿元人民币，同比快速增长41.2%，非美国通用会计准则下（Non-GAAP）经营利润则超过17亿元人民币。

更为重要的是，京东首次构建了盈利，净利润高达14亿元。　　不过在Wong Kok Hoi显然，盈利的突破并无法掩饰其市值虚高的失望。“近一年来，市场将京东推上了12个月来的价格新纪录，但其股价下跌的原因和基本面几乎没关系。

”他特别强调，京东与诸如腾讯、百度、网易等中国公司比起具有显著有所不同，即后者在他们的核心业务范畴内都构建了实质性的盈利。因此，京东估值高达600亿美元，市盈率多达410倍“是一个郁金香的泡沫故事”。　　前述分析师则回应，即便对于亚马逊，大部分的分析师的估值方法也是DCF（现金流折现法）或是PS（股票计算出来法则），而非PE（投资基金股权投资）。如果要看PE，那么亚马逊2012至2015年的PE有600倍之多。

该人士认为，对于京东这样一个高速快速增长且务实提高的公司，市场大自然不会得出公正的估值辨别。　　区别于亚马逊模式　　该报告还认为，低瓴资本在过去三个季度持续挤兑了4400万股（大约18亿美元）的京东股票，而这都再次发生在去年京东商城CEO沈皓瑜重新加入低瓴资本之后。由此，报告回应了对京东前景的忧虑。

　　针对该报告所认为的内容，有相似京东的人士回应，低瓴资本是京东上市前的股东，早已持有人京东股票7年之久，上市之后Pre-IPO股东逐步解散，是基金长时间的盈利方式。　　此外，该人士还特别强调，低瓴资本仍然持有人其绝大部分的京东股票，有节奏的减仓，均衡仓位，对于任何一个基金公司来讲，都是十分长时间的。

　　同时，报告指出许多美国投资人和分析师在分析京东估值时，被亚马逊的光环所影响，Wong Kok Hoi指出亚马逊是一个不断创新的技术颠覆者，有Alexa,、Amazon Go、Kindle、Prime、云、媒体/视频等等，并且亚马逊在美国电商领域居住于霸主地位，完全没竞争对手，“京东蹭了亚马逊的‘云光环’，”该报告认为。　　上述人士则对记者认为，境外机构热衷将京东模式与亚马逊模式展开做作对比造成了这份做空报告的揭晓。如果按照该报告的逻辑，这世界上就不应当不存在顺利的零售公司，而只有顺利的技术公司。

虽然亚马逊有AWS，但是没仓储网络，京东则才是反之。这并无法解释孰优孰劣，不能解释在有所不同的市场环境中，企业发展的自由选择有所不同，缩放亚马逊的聪明才智，从而得出结论京东高估值、无前景的结论本身就是可笑的。

　　有评论人士回应，这并非中国互联网企业第一次遭遇境外势力做空，2011年和2014年都曾引发过做到空中概股的浪潮。其中，2011年被长年清盘和早已注销的中概股就超过了46家，但许多中概股受到反击的理由都是无中生有，做空机构也借以构成了一条原始的产业链——从市场上买入股票售出，待股票暴跌时，再行从市场上购入某种程度数目的股票交还——借此大赚兹赚到。

而新加坡的这家做空机构，两次公布做空报告都自由选择了京东正在与阿里巴巴白热化PK的618大胆之前，这种时间上的“凑巧”也使得这份报告不存在了更加多的争议。

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